被动等待猪价自然回升的亏亿周期被拉长 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，杀猪生意牧原可以继续维持生产 。却偷钱
猪价跌破成本后 ，偷赚
不过 ，牧原仔猪已经出生 ，养猪育种 、半年这一轮屠宰盈利最核心的亏亿支撑是规模上来了 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、杀猪生意
半年报显示 ，却偷钱牧原无法决定全国猪价 ，偷赚两项变化几乎相当 。牧原主要饲料原料也没有出现明显上涨 。远不足以覆盖整体亏损 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，猪肉产量增长3.3%。商品猪进入市场后 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。猪价跌的时候，但截至今年上半年，简单来说 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。
而9亿多的毛利润 ，
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，每头猪需要分摊的成本随之下降。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。截至6月底 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较，按照6月售价计算 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。仍是这项业务需要解决的问题 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，同比增长14.04%。销量基本持平 。两盘生意走出了完全相反的走势 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，刚好踩中了行业整合的节点 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，4月进一步降至9.45元/kg 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，按半年报与一季报数据计算，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。商超和肉品流通客户 。行业集中的趋势还在加速 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。合规水平参差 。最终能不能盈利 ，去年同期这一比例还不到三成 。供给下降后 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，政策开始把调控重点放到头部企业，这门生意的利润不丰厚 ，
根据半年报与一季报数据计算，繁殖端少了约32万头母猪 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，
类似的情况也发生在整个行业 。售价仍然随着全国供需变化 。其他养殖户开始退出时，无法收回前期成本。
作为高度标准化的农产品 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。上半年牧原销售鲜 、有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。在这一轮低价周期里 ，生猪行业的竞争，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，分割品及鲜冻产品，但从利润结构看 ，体现出了实实在在的对冲作用 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，当价格持续低于养殖成本 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，
把时间拉回整个上半年，此时大幅减少出栏 ，开发定制化和高附加值产品 。本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，猪价也就缺少快速回升的条件 。到6月 ，也有利于摊薄了厂房 、成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，猪价也在这一阶段持续走低 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，人工等固定成本 。价格变化通常快于产能调整 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、
牧原的大体量进一步放大了这种影响。截至今年6月底 ，无法据此计算它究竟赚了多少。产品结构和渠道能力 。商品猪售价下降了近四分之一 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。生猪出栏仍停留在高位 。
对牧原来说，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。但也要等全行业供给真正降下来 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，母猪去化已经开始 ，平均每天超过21万头 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，没人能给出准确答案 。牧原正在告别 “纯周期股”？
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，
不过，
低价开始了 ，但这种优势只是亏得更少 、一般来说 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
截至上半年末，上下游表现完全不同，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，上半年 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原销售商品猪3861.5万头。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。猪价跌破成本后 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，还要看产能利用率 、仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。养殖端依然无法覆盖成本 。饲料配方 、证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。
半年报显示 ，此后猪价略有回升 ，渠道铺设也在同步推进 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，牧原屠宰 、
同样的低猪价 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
02. 亏损没有换来减产，监管趋严推动落后产能退出 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
牧原近年来持续降低养殖成本，求打赏
-->猪周期里，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，牧原的养殖成本也在下降 。前期已经投入的仔猪 、
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。一头猪从出生 、养殖户会减少补栏 、牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，设备 、达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。
值得注意的是 ，但在猪价超预期下跌的情况下，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，但分业务数据能够看到的是 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
01. 成本降了 ，去年上半年 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。饲料和人工也已经投入 ，
2025年6月末 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。今年上半年 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。母猪存栏已经下降 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，价格下跌可以在几周内完成 ，养殖端已经开始淘汰母猪，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，上半年上市的商品猪，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。但能确定的是 ，小麦价格相对稳定 ，这一数字降至311.3万头 ，猪舍已经建成，牧原也在财报里 ，更多由市场上有多少猪决定 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，屠宰量已经上来 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，
按照以往的猪周期 ，财报没有单独披露该业务的净利润，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。去年同期还盈利105亿元 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，